白酒三季报：茅台增速转正，五粮液现金流承压，行业总量天花板下移
2026年11月02日
白酒四家龙头三季报分化明显。茅台三季度营收410亿增3%、归母200亿增3.8%，较二季度出现拐点，主要靠年内两轮提价，但合同负债降至21亿蓄水池减弱。五粮液前三季营收329亿增7%表面最好，三季度单季营收44亿降38%、归母仅9.6亿，经营性现金流前三季仅4700万与97亿净利润严重不匹配。泸州老窖前三季营收降37%、归母降47%，毛利率降至83.6%但费用控制最坚决。山西汾酒三季度单季营收73亿已超五粮液，省外收入降19%是警示，但资产负债表最健康。四季度同比数字因去年基数低会明显好转，但这是基数效应而非需求改善。行业总量天花板结构性下移，未来只能靠份额集中，估值将从成长PEG转向股息率……
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